生猪养殖点评景气高点持续性更长板块机会中现选弹性黑马野槟榔

生猪养殖点评:景气高点持续性更长,板块机会中现选弹性黑马

投资策略：供给趋紧推动畜禽产品价格进入周期性上涨通道，猪价恢复速度优于禽价。　　从补栏节奏情况分析，我们认为，由于散户补烂谨慎，后期供给恢复需要较长过程，本轮猪价周期性上涨的持续性更长（但期间也会有季节性调整），高点或在16年8月出现。因此，养殖股存在业绩超预期可能。此外，本轮周期过后，养殖行业规模化程度又将提升，饲料行业竞争进一步加剧，养殖产业链上下游的复苏将出现分化格局。　　生猪养殖：价格上行持续，补栏复苏缓慢。7月17日全国外三元生猪均价为8.84元/斤，较上周上涨1.3%。仔猪均价为32.49元/公斤，较上周同期上涨2.15%,涨幅有所收窄。各上市公司反映，猪价近期涨幅趋缓，走势趋稳。但供给持续收缩（5月能繁母猪、生猪存栏分别同比下降15.5%,9.8%）仍将推动价格上行持续。现在市场有两个问题：1）高点能否超预期。我们认为未必。07,11年两波猪周期由于结合疫病因素，导致存栏量断崖式下降，推动猪价年内涨幅一度超过110%。本轮属于供给蛛网模型波动，未出现大规模疫情，故我们队猪价创新高持谨慎态度；2）持续性能否延长。目前看，本轮周期持续性或超预期。原因在于散户补栏复苏缓慢，有两个原因：1）散户经历14年猪价“伪反弹”后，补栏更谨慎；2）仔猪、母猪供给下降，价格涨幅甚至高于肥猪，农户补栏成本提高。按目前仔猪价格计算，普通农户补栏盈利只有150-200元/头，且目前补栏在明年3月淡季出栏，猪价届时甚至存在季节性下跌的可能，导致农户补栏情绪不高。　　生猪养殖存在板块性机会：白马领跑，牧原股份、大华农。近期，各上市公司均加速通过并购、自建等方式扩大养殖规模。牧原股份近日公告，与通许县人民政府签订合作协议，建设年出栏55万头生猪养殖项目及年产36万吨饲料加工厂，并设立了方城牧原、社旗牧原、西华牧原等子公司，以打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的自育自繁自养大规模一体化生猪产业链。产品价格回暖叠加产能释放，上述公司业绩弹性增强。推荐整个生猪养殖板块。目前，生猪养殖板块龙头个股16年市盈率平均在18X-20X左右，保守测算，与11年生猪价格景气高点25X市盈率仍有30%以上的理性空间。　　生猪养殖存在板块性机会：黑马追涨，包括雏鹰农牧、天邦股份、正邦科技。　　1）雏鹰农牧。15-16年出栏规模分别为250/345万头，等同甚至有望略高于牧原，但市值较牧原股份低94亿元。公司出栏结构中仔猪占比下降，且仔猪同比涨幅（34%）高于肥猪（28%），我们认为可以按照牧原的实质进行对标。此外，公司中报已经证明自己的业绩弹性，9月后电竞业务兑现也将带来市值边际提升效应；2）天邦股份：公司上半年因大化分场受水灾导致业绩低于预期，但确实潜在的弹性品种。我们预计疫苗业务15年利润超过4000万，16年5200万左右；饲料15年盈利5500万元，16年盈利7000万；养殖业务预计16年出栏80-100万头商品猪，按80万头销售规模，单头400的盈利测算（实际有部分种猪，头均利润高于400元），盈利3.2亿元；品牌肉和生物柴油业务盈亏平衡，那么16年利润4.42亿元，扣掉总部费用5500万，保守估计，实际净利润3.9-4.0亿元，用增发摊薄后股本计算，目前市值53亿元，16年市盈率14X,给予16年25X市盈率测算，目标价格32-33元，尚有75%空间；产业链复苏或存在分化。考虑到散户补栏积极性恢复较慢，且许多散户经历去年伪反弹后已经决定离场，预计饲料景气度恢复的弹性不及往年（08、12年属于报复性补栏年份），养殖产业链上下游，后续要精选个股。饲料只看好新希望（基地 终端提升盈利，15-16年农牧板块复合增速100%,16年14X估值，后续大股东减持民生银行股份带来外延式扩张现金流，业绩有望大超预期）；大北农（中长期看好的农牧互联网股）；疫苗则长期看好金宇集团、可关注弹性品种海利生物。

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